Cloudflare Q2 2026 法說會：營收年增 36%，AI Agent 流量正式超越人類，Workers 成為下一階段成長引擎

Cloudflare 在 2026 年第二季法說會中釋放出一個非常明確的訊號：公司正在進入一個與過去不同的成長階段。

從財務表現來看，Cloudflare 第二季營收達 6.961 億美元，年增 36%。公司表示，本季多項核心指標同步改善，包括大型企業客戶增加、美元基礎淨留存率提升、新客戶訂單加速，以及新的銷售管道持續擴張。

第二季結束時，Cloudflare 擁有 4,698 家年度支出超過 10 萬美元的大型客戶，年增 27%，較上一季 25% 的增幅進一步加速。本季新增 282 家大型客戶，過去 12 個月則淨增加 986 家，創下公司歷史新高。更重要的是，從年支出 10 萬美元、50 萬美元、100 萬美元到 500 萬美元以上的各個大型客戶級距，公司都創下同比淨新增客戶數的紀錄。

大型客戶目前貢獻 Cloudflare 約 73% 的營收，高於去年同期的 71%。美元基礎淨留存率則達到 120%，較上一季提高 2 個百分點、較去年同期提高 6 個百分點。這代表既有客戶不只是留下來，而是在持續擴大使用 Cloudflare 的服務。

財務效率方面，第二季毛利率為 73.1%，季增 30 個基點。雖然毛利率仍較去年同期低 320 個基點，但管理層指出，網路成本配置造成的壓力已經開始出現穩定跡象，並預期今年下半年整體產品單位經濟仍會持續改善。

第二季非 GAAP 營業利益為 9,610 萬美元，營業利益率為 13.8%。營業利益年增 33%，而自由現金流則達 5,640 萬美元，年增 69%，占營收約 8%，高於去年同期的 6%。公司季末持有約 42 億美元現金、現金等價物及可供出售證券，剩餘履約義務 RPO 達 27.32 億美元，年增 38%、季增 7%。其中當期 RPO 約占總 RPO 的 64%，年增 35%。

不過，本季也存在一項需要投資人注意的費用因素。Cloudflare 第二季認列 1.51 億美元的遣散與重組費用，其中 9,900 萬美元已在本季支付。公司目前預估 2026 年全年遣散與其他重組費用最高可能達 1.65 億美元，其中最高約 1.3 億美元涉及現金支出。管理層表示，這項成本高於原先預期，但公司選擇加快解決速度，尤其是在國際市場，以便將注意力重新集中在執行與成長上。

AI Agent 正在改變 Cloudflare 所處的網路

本次法說會最值得關注的內容，並不是單純的營收數字，而是 Cloudflare 對 AI Agent 所帶來的網路流量變化。

Matthew Prince 表示，2026 年第二季是人類歷史上第一次出現一個重要轉折：超過 50% 通過 Cloudflare 網路的流量已經不是人類產生的。換句話說，機器對機器的流量已經正式成為網路流量的重要主體。

這個變化甚至比 Cloudflare 自己原先預期的速度更快。Prince 表示，他在 2025 年 11 月時曾預估非人類流量可能要到 2027 年下半年才會超過人類流量；到了 2026 年 3 月重新評估後，公司將時間點提前至 2027 年上半年。但到了 2026 年 5 月，團隊便告知他，非人類流量實際上已經在線上超越人類流量。

管理層甚至提出一個極具想像力、但同時也特別強調具有高度不確定性的長期推演：如果目前趨勢持續，五年後非人類流量可能達到人類流量的 1,000 倍。Prince 同時承認自己過去對這個趨勢的時間判斷多次出錯，因此這應被視為管理層對流量趨勢的情境推演，而不是正式財務指引。

非人類流量不全部都是好生意

Cloudflare 對 AI 流量的態度並不是單純「流量越多越好」。管理層特別區分了不同類型的非人類流量。

其中一部分可能是惡意流量，例如駭客活動或其他不良行為；另一部分則可能涉及 AI 公司抓取媒體網站內容。對於依賴廣告收入的媒體公司而言，這類 AI 抓取可能反而是一種商業威脅。Cloudflare 表示，在這種情況下，公司會協助客戶阻擋相關流量，而且不會因為阻擋流量而額外向客戶收費。

另一方面，也有客戶希望自己的內容與服務能夠被 AI Agent 存取。對 Cloudflare 而言，這就產生了新的商業機會：如何在大量增加的機器流量中提供安全、低成本且高效率的服務，同時建立新的收費模式。

Workers：從開發者工具變成重要營收來源

本季 Cloudflare 的另一個核心亮點是 Workers 開發者平台。公司季末開發者數量已超過 740 萬人，單單第二季就新增接近 200 萬名開發者。Prince 特別指出，第二季新增的開發者數量甚至超過 2023 年全年新增的 150 萬人。

管理層認為，Workers 的吸引力來自於其輕量化與按實際工作量使用的特性。開發者可以快速啟動與關閉工作負載，而不是長時間維持一個昂貴的運算環境。這使 Workers 特別適合 AI Agent 這種需要大量短暫、彈性與低成本運算環境的工作負載。

更重要的是，Workers 已經從過去以「增加採用率」為主要目標，逐漸轉變成真正的營收成長來源。Prince 直言，Cloudflare 過去一段時間強調 Workers 是為了 adoption，而不是 revenue，但現在這個情況已經改變，Workers 已成為公司的重要營收貢獻者。

法說會中也提到，越來越多企業會將 Workers 與 Zero Trust、反向代理等 Cloudflare 服務一起採購。部分大型客戶甚至要求在簽署 Cloudflare 合約時，必須同時取得 Workers 平台的使用權。這種產品交叉銷售效果，讓 Cloudflare 的安全產品與開發者平台之間形成更明顯的飛輪。

Cloudflare 正在建立「Agent Cloud」

Cloudflare 對 AI 的定位並不是單純提供 GPU 或模型推理服務。管理層認為，AI Agent 真正需要的是一整套可以被協調的基礎設施。

Prince 在 Q&A 中指出，一個複雜的 Agent 可能需要同時進行程式碼生成、模型推理、網路存取、資料彙整、資料儲存等工作，而且這些工作不一定會在同一個地點完成。Agent 可能需要在全球不同位置取得資料，再把這些能力組合起來。

因此，Cloudflare 認為真正重要的不是單一的 inference，而是如何把 compute、storage、network、inference 與資料存取整合起來。

這也是 Cloudflare 為何強調「network is the computer」的原因。公司希望讓整個全球網路成為 Agent 可以調度的運算環境。

Isolates：為 Agent 打造比容器更輕的執行環境

在法說會中，Prince 也特別談到 Cloudflare 的 Isolates 技術。

他的論點是，傳統伺服器到虛擬機，再到 Docker 容器，已經逐步降低軟體執行的成本與重量，但對於未來大規模 AI Agent 而言，即使容器仍然可能太重。

如果未來每一名知識工作者都擁有一個 Agent，而每個 Agent 都在容器中運行，所需要的 CPU 資源將可能大幅超出目前基礎設施的承載能力。Cloudflare 因此開發更輕量的 Isolates，目標是讓大量 Agent 可以以更低的資源成本被快速部署與執行。

這代表 Cloudflare 的競爭焦點並不完全是「誰擁有最多 GPU」，而是「誰能用更少的硬體完成更多實際工作」。

Cloudflare 為何不參加 AI GPU CapEx 軍備競賽？

法說會最後一個問題，也是相當值得關注的部分，是 Cloudflare 為什麼沒有跟著大型雲端服務商與 NeoCloud 業者投入巨額 GPU 資本支出。

Prince 的答案非常直接：Cloudflare 不想做商品化運算。

他的觀點是，如果只是購買與其他業者相同的伺服器，再把這些伺服器出租給 AI 公司，本質上就是利用 Cloudflare 的資產負債表與信用去進行硬體租賃，這並不是公司認為有吸引力的商業模式。

相反地，Cloudflare 更重視每一美元 CapEx 能夠產生多少實際工作量。公司希望透過排程、資源管理與設備利用率最佳化，從同一批硬體中取得更多 inference、CPU、記憶體與儲存能力。

Prince 認為，這與典型超大規模雲端服務商的模式存在根本差異。Cloudflare 不希望單純出租伺服器，而是希望銷售「實際完成的工作」。

這也是 Cloudflare AI 策略中非常重要的一個分界線：公司並不是完全拒絕 AI 基礎設施，而是不希望把自己變成低毛利、重資本的 GPU 租賃業者。

Agentic Internet 的下一步：支付、身份與內容變現

除了基礎設施，Cloudflare 正在嘗試處理另一個更大的問題：如果未來大量 AI Agent 代表人類上網，網路原本依靠廣告維持的商業模式可能會發生改變。

Cloudflare 在本季宣布了 Modernization Gateway、Wallets 與 Cloudflare.pay 等相關能力。其核心概念是讓網站、API、資料集甚至 MCP 工具都能被放在 Cloudflare 後面進行銷售，並讓 AI Agent 可以自主支付。

Prince 認為，未來 Agent 存取網路資源可能需要非常小額的微支付，而這可能成為新的網路商業模式。

Cloudflare 目前每秒處理約 5 億個請求，管理層估計其中約 1% 至 10% 可能具備某種微交易的貨幣化可能。以此估算，若相關模式真正啟動，第一天就可能需要處理約每秒 1,000 萬筆金融交易，並進一步擴張到每秒約 1 億筆。

這也解釋了為什麼 Cloudflare 認為這件事情極具挑戰性。管理層拿 Visa 作為對照，指出 Visa 在假期高峰期間約可處理每秒 20,000 筆交易，而 Cloudflare 若要支援上述規模，理論上需要打造數量級遠高於現有大型支付網路的交易處理能力。

值得注意的是，這些數字是管理層提供的粗略估算，並非經審計的正式指引，因此比較適合用來理解這項業務可能面對的技術規模，而不是作為財務預測。

Cloudflare 與 OpenAI 的內容生態試點

Cloudflare 也提到與 OpenAI 合作的研究試點。公司認為，AI 公司大量使用網路內容後，內容創作者、網站業者與 AI 公司之間需要新的商業模式，否則原有依賴廣告或流量的內容生態可能受到壓力。

Cloudflare 表示，未來幾個月還會公布更多讓 AI 公司、內容創作者與企業共同受益的方式。從公司的戰略角度來看，這與 Cloudflare.pay、Agent 身份以及內容變現的方向其實是同一條路線：建立 Agent 可以存取、驗證、交易與支付的新網路基礎設施。

安全業務也正在因 Agent 改變

AI Agent 的崛起同樣正在重新定義 Zero Trust 與 SASE 的市場。

Prince 表示，許多第一代 Zero Trust 業者主要從「人類席位」出發，但企業未來可能擁有比人類員工更多的 Agent，因此安全模型也必須從保護人類身份進一步擴展到保護 Agent。

Cloudflare 在法說會中舉例，一家大型政府機構原本正在與第一代 Zero Trust 業者合作，但在討論 Agent 安全模型後，發現原供應商並沒有完整處理相關問題，最後取消原本的 RFP，重新以 Agent-first 的角度評估方案。

Cloudflare 認為，這種需求正在推動 SASE 與 Zero Trust 市場的進一步成長，也讓開發者平台與安全產品之間產生更強的交叉銷售關係。

商業模式正在從 SaaS 走向多元化

CFO Thomas Seifert 在 Q&A 中也解釋了 Cloudflare 商業模式的變化。公司正在從相對單純的 SaaS 收費模式，轉向包含 Pool of Funds、Consumption-based pricing 以及 T-shirt size 等多種模式。

這帶來一個重要現象：大型客戶可能比過去更快消耗資源，Pool of Funds 也可能更快被用完並提前續約。這對長期營收來說可能是正面訊號，但短期內會增加單一季度的收入波動，也讓季度預測變得更加困難。

因此，Cloudflare 強調不能只看單季營收，而需要同時觀察 RPO、CRPO、NRR 以及大型客戶的長期擴張。公司認為，從多個季度來看，整體業務軌跡仍然明顯向上。

合作夥伴渠道仍有擴張空間

本季合作夥伴貢獻約 31% 的營收。管理層認為這個比例仍有上升空間，尤其是在 SASE、Zero Trust 與 Cloudflare OS 等產品上。

Cloudflare 表示，公司過去曾在合作夥伴培訓與價格表等方面存在不足，但近期已改善相關制度。隨著大型系統整合商開始對 Cloudflare OS 表現出興趣，合作夥伴除了銷售軟體之外，也可能參與系統整合、企業內部資料來源整合以及部署管理。

Prince 認為，長期而言合作夥伴貢獻的營收比例可能超過 50%，甚至可能達到 60%，但他也指出，這不一定會達到部分第一代 Zero Trust 業者超過 90% 的水準。

GAAP 盈利進度提前

Cloudflare 在投資者日曾設定最晚於 2028 年底實現 GAAP 盈利的目標。CFO 在本次法說會中表示，公司目前的進度明顯領先該目標。

他指出，如果排除本季重組費用，Cloudflare 的 GAAP 淨損約為 1,800 萬美元，因此公司已經相當接近 GAAP 盈利。管理層目前主要透過營收成長、營運槓桿、自動化、Cloudflare OS，以及成本與折扣分析等方式改善獲利能力。

這代表 Cloudflare 現階段並非單純追求營收成長，而是開始同時尋求規模化與營運效率。

第三季與全年財測

Cloudflare 對第三季給出的營收指引為 7.36 億至 7.37 億美元，年增約 31%；預期營業利益為 1.29 億至 1.30 億美元，稀釋後每股淨利預估為 0.34 美元。

2026 年全年營收指引則為 28.64 億至 28.70 億美元，年增約 32%；全年營業利益預估為 4.43 億至 4.45 億美元，全年稀釋後每股淨利預估為 1.25 至 1.26 美元。公司預估有效稅率為 20%，假設流通股數約 3.74 億股。

投資人應該怎麼看這場法說會？

如果把整場法說會濃縮成幾個核心訊號，Cloudflare 現在真正押注的並不是單一 AI 產品，而是一個完整的 Agentic Internet 生態系。

第一，Cloudflare 的核心企業業務仍然保持強勁，大型客戶數、NRR、RPO 與自由現金流都顯示企業客戶持續擴張。

第二，Workers 正從開發者平台逐漸變成真正的營收成長引擎。開發者數量快速增加，同時大型企業也開始將 Workers 納入企業級採購。

第三，AI Agent 正改變網路流量結構。Cloudflare 表示第二季非人類流量已超過總流量的一半，這可能使網路安全、運算、資料存取與身份驗證需求重新洗牌。

第四，Cloudflare 並不打算複製大型雲端服務商的 GPU CapEx 模式。公司希望透過更高的硬體利用率、輕量化執行環境與全球網路調度來提供實際完成的工作，而不是單純出租伺服器。

第五，Cloudflare 正試圖建立 Agent 時代的商業基礎設施，包括內容變現、Agent 身份、Wallets 與微支付。如果這些產品最終形成足夠的網路效應，Cloudflare 的角色可能從傳統 CDN、網路安全與 Zero Trust 平台，進一步延伸到 Agent 存取網路資源時的基礎交易層。

當然，這些新業務仍處於早期階段，尤其是 Agent 支付、微交易與 Cloudflare OS 等方向，目前更多是公司正在建立的戰略平台，而非已經成熟的大型獨立營收來源。因此，投資人真正需要觀察的，是這些新產品未來能否持續轉化成大型客戶採用、使用量與營收。

整體而言，Cloudflare 第二季法說會呈現的是一家公司正在從「保護網路」逐步走向「重新定義網路」。而這次最大的變化，也許不是 Cloudflare 自己增加了多少收入，而是公司認為下一代網路的主要使用者，正在從人類逐漸變成 AI Agent。